2026年6月，深圳护家科技（HBN母公司）的港股IPO进程，因我国证监会三项弥补资料要求再添变数。

  “早C晚A”护肤教父、“我国A醇护肤品销量榜首”——光环之下，这家年营收刚过20亿元的成效护肤公司，正站在三重困局的交叉点上：营收增速从90%断崖式跌至10%以下；出售费用是研制投入的21倍；91条过敏投诉、创始人“消失的前品牌”、IPO前夜突击分红1.7亿元……本文企图复原一个更挨近实在的HBN。

  2026年1月26日，护家科技向港交所递表，摩根士丹利与中金公司担任联席保荐人。按灼识咨询口径，其A醇护肤品2022至2024年接连三年我国销量榜首；品牌树立四年即迈入20亿营收沙龙；毛利率73%-77%，优于珀莱雅。

  但是，招股书相同显现：2023年营收19.48亿元（同比+90%），2024年仅20.83亿元（同比+6.9%），2025年前三季度15.14亿元（同比+10.24%）。从90%到7%再到10%——这条剧烈震动的增加曲线背面，是品牌盈利期正在衰退的危险信号。

  关于没有树立品牌矩阵的单一品牌公司而言，主品牌增加降速简直是丧命的。顾客尝鲜后的复购志愿、品牌溢价才能、途径流量功率，都可能在“蜜月期”后面对实在的大考。

  赢利相同经不起细看。2025年前三季度净赢利1.45亿元，同比暴升190%，净利率从1.9%升至9.58%。但赢利增加并非来自品牌溢价提高，而是营销费率从65.1%压至57.6%。当一家护肤品公司的赢利改进主要靠“少花钱”而非“多挣钱”，可持续性值得置疑。

  以2024年计，出售费用是研制的21.4倍，是净赢利的9.6倍。每卖出一块钱产品，约六毛钱花在营销上，研制投入缺乏三分钱。这一研制费率不只远低于贝泰妮（5.15%）、华熙生物（8.68%），乃至低于欧莱雅等国际品牌。

  更令人费解的是，招股书发表公司产品相关职工仅27人，占816名总职工的3.3%。27个人要支撑起对外声称的“基础研讨—应用研讨—产品研讨开发”三层科研系统，其可信度令人深思。

  前五大供货商中，前三名均为推行服务商，出产代工商仅排第四。护家科技的供应链重心，更像一家流量运营公司。

  品牌依靠。36个在售SPU悉数归属HBN一个品牌，“早C晚A”系列营收占比一直约80%。珀莱雅有悦芙媞，贝泰妮有瑷科缦，护家科技却基本上没有抗危险的“第二曲线”。（注：其新品牌“洛可馨LOCKSKIN”尚处注册阶段，公司表态极为慎重——“品牌注册仅为开始准备工作，并不等同于该品牌已进入实质性事务展开阶段”。）

  途径依靠。线亿。线%。实质上，这更像一家电商公司——它不只要与同行竞赛，还要与渠道的流量分配机制博弈。

  代工依靠。中心产品由芭薇股份ODM出产，2020至2023年上半年累计代工金额达1.64亿元。2023年8月，北京市密云区商场监督管理局对出售方妍丽化妆品北京第五分公司作出行政处分。处分决定书显现，HBN品牌旗下多重胜肽御龄精华油、御颜紧塑精萃霜两款产品被确定“均不具有抗老成效”，出售方因虚伪广告被罚款1185元。自有工厂信息待核实——据贝多财经2026年1月揭露报导，公司已树立超越5000平方米的“产研一体”研制中心，选用“楼上楼下”产研一体化布局。顾客不会介意产品在谁家工厂出产，他们只记住过敏的脸。

  2026年4月，护家科技高调发布与我国日用化工协会联合编纂的《我国人群肤色研讨与成效点评蓝皮书》。创始人声称HBN是“国内首个发起真成效理念的品牌”。

  简直一起，我国香料香精化妆品工业协会旗下“我国香妆融媒体”于4月15日发布谈论文章《别让“职业陈述”沦为“践踏同行”的遮羞布》，直指部分企业借“陈述”之名行“践踏式营销”——“别让职业陈述沦为践踏同行的遮羞布。我国美妆职业的实在昌盛，需求的不是独行侠，而是共建者；需求的不是伪概念伪陈述，而是真科研真陈述。”

  协会虽未直接点名，但批判时刻与蓝皮书宣扬高度重合。更扎眼的是，蓝皮书发布时，公司研制费率正处2.64%的前史低位，推行开支高达7.2亿元。

  更扎手的是消费的人投诉。据黑猫投诉反应渠道，2022年11月至2026年3月，HBN累计投诉246条，其间过敏相关91条，占比37%。

  实在事例触目惊心：有顾客运用双A醇精华后“整张脸过敏烂脸，一周未缓解”；有人因眼霜导致眼周红肿刺痛，客服回应“属正常现象”。HBN直播间力推的“60天过敏包退”在实在的操作中频遭推诿——“小样未寄回”成为高额扣款的理由。

  现在，HBN在黑猫投诉的回复已悉数“已躲藏”。国货品牌的“傲慢避责”，与“良知国货”的叙事构成扎眼裂缝。

  2014年，这位深圳大学艺术系讲师创建网红卫生巾品牌“护你妹”（后更名“美则”），上线首年即获天猫卫生巾品类增速榜首，2016年完结两轮融资、估值达1亿元。但故事的后半段并不夸姣。2019年，顾客发现购买的美则卫生巾均为前一年出产的库存产品。尔后品牌隐姓埋名。2025年10月，持有“护你妹”商标的护家生物科学技术正式刊出。美则“重营销、轻产品、供应链单薄”的溃败逻辑，在HBN身上若有若无。

  更灵敏的是IPO前夜分红：2026年1月递表前夕，护家科技宣派1亿元股息，叠加2024年度及2025年前三季度派息，累计分红约1.7亿元。姚哲男配偶算计操控股东会76.19%表决权，上市前至少拿走8300万元。而公司到2025年9月底现金及等价物仅9143万元——突击分红简直吃掉了悉数现金流。

  2026年6月，证监会向护家科技提出三项弥补资料要求：逐项列示征集资金详细用处及批阅程序；阐明期权鼓励方案外部参谋合规性及是不是真的存在利益输送；承认全流通股东股份是不是真的存在质押、冻住等权力瑕疵。

  问询自身属正常审阅流程，但三道问题恰恰击中了商场最关怀的三个焦点——资金用处的合理性、鼓励方案的合规性、股权结构的洁净度。照实回应问询，是HBN通关的要害。

  公私分明，HBN不是一个“很坏”的品牌。它的确以“早C晚A”理念改变了部分顾客的护肤习气，毛利率也证明商场为其成效定位买单。

  但当营收增速从90%跌至10%，当营销扩大到研制的21倍，当91条过敏投诉累积、一个估值1亿的老品牌悄然刊出——投资者有权诘问：今日的HBN，与七年前的“护你妹”毕竟有何实质不同？

  美图公司持有护家科技23.81%股份，美图董事长吴泽源担任非履行董事。美图的加持，毕竟不能代替商业模式自身的健康度。

  成效护肤的赛道不会缩短，但赛道上的选手不会永久宽恕那些“讲得好、做不行”的品牌。美妆职业的护城河，不建在直播间和KOL的种草笔记里，而建在实验室、工厂和消费的人实在的运用体会中。

  在港交所大门前，HBN的“真成效”故事，还需求一个更“真”的告知。（资钛出品）